中金外汇征询

　　外汇市集交游干线

　　好意思元上周一度走高至年内新高108.50隔邻。在西方圣诞假期前的临了一个交游周，好意思联储给出了比市集预期更为鹰派的信息，这让好意思元以一个年内最高隔邻的水平过问年末。货币计策分化正成为年底的主要交游题材。欧洲央行的降息速率可能加速，日本央行开释出鸽派信息，这些变化齐有助于支握好意思元。非好意思货币则再次全线走低，受到原油价钱和市集风险偏好走低影响的挪威克朗和加元纷繁收跌1.57%和0.87%；澳元和新元相同在市集风险偏好走低的影响下最终大幅收跌1.74%和1.94%；欧元区经济数据上周链接低迷，这使得市集对欧央行来岁降息的预期停留在高位，欧元最终收跌0.68%；而英国央行上周定期按兵不动，但有部分票委支握降息以及会议纪要中对将来经济出路的不确定性传递出更偏鸽派的信号[1]，英镑最终收跌0.39%；而受到好意思债利率握续走高以及BOJ鸽派按兵不动的影响，日元上周再次大幅收低1.7%。东说念主民币上周在好意思元走强的布景下链接保管在年内低位隔邻颠簸行情。

　　本周西洋市集将迎来圣诞节假期，流动性好像率会显着下降，市集可能会相对比较沉静。洽商到好意思元多头可能会在节沐日前平仓止盈，咱们以为年末好意思元可能会出现一定的时刻性回调走势。但即使回调，好意思元仍可能会在2024年全年的偏高水准强势收官。

　　Content

正文

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　　好意思元兑东说念主民币

　　预测区间（7.27-7.30）

　　► 上周（12/16~12/20）：由于好意思元利率及汇率偏强，东说念主民币汇率链接小幅贬值，在岸与离岸汇率均创年内新低。不外在稳汇率计策链接增力支握的布景下，在岸东说念主民币汇率链接保握在7.30点位以下波动。

　　► 本周（12/23~12/27）：过问本年临了一周，跟着环球主要央行的议息会议均已收尾，咱们以为外汇市集的波动可能趋小，在岸东说念主民币汇率或链接在7.30内窄幅波动。

　　东说念主民币汇率跌幅较小上周好意思元利率、汇率在FOMC鹰派降息的影响下链接走强，东说念主民币汇率在稳汇率计策的支握下施展偏稳。具体来看，上周东说念主民币汇率连续了10月来的着落趋势，不外在稳汇率计策的支握下，单周贬值约0.3%，表咫尺主要货币中居前（图表1），其中周一与周四的贬值压力较大（图表2）。外部环境来看，上周偏鹰的FOMC议息会议完结带动了好意思元利率及汇率的进一步走高，非好意思货币贬值压力大批加多。里面环境来看，上周中债收益率链接走低，十年期国债收益率一度跌破1.7%，一年期国债收益率跌破1%，对中好意思利差带来较大压力，不外稳汇率计策再度发力，CFETS东说念主民币跟踪指数升破101，为2022年11月新高（图表3），外汇市集预期亦保握相对贯通。

　　图表1：上周主要货币较好意思元变动

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表2：上周好意思元/东说念主民币汇率的逐日变动

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表3：东说念主民币对一篮子货币指数走升

　　费力起原：Macrobond，中金公司征询部

　　11月跨境进出压力相对暖和上周国内公布了11月银行代客结售汇及涉外收付款等数据，结汇范畴保握相对贯通，不外跨境资金呈现一定的流出压力。银行代客结售汇方面，顺差范畴进一步收窄，不外举座施展较为肃肃。11月顺差约41.4亿好意思元，较10月的157.6亿好意思元进一步减少，不外在年内仍属较高水平，变动主要源于货色贸易顺差减少约116亿好意思元至335.4亿好意思元，证券投资逆差加多33.4亿好意思元至64.5亿好意思元（图表4）。其中银行代客结汇约1，980.7亿好意思元，较10月减少97.7亿好意思元，其中货色贸易（环比减少96.7亿好意思元）和证券投资（环比减少44.6亿好意思元）是主要减少项，代客售汇约1939.3亿好意思元，较10月小幅加多18.5亿好意思元，主淌若货色贸易购汇环比加多19.2亿好意思元。11月结汇率方面，由于外币收入减少幅度更大，结汇率较10月上升0.2个百分点至64.6%（图表5）。

　　图表4：11月代客结售汇顺差减少

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　图表5：11月结汇率略有走高

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　涉外收付款方面，11月录得逆差195亿好意思元，环比显着减少约522.8亿好意思元，咱们以为外资减握境内东说念主民币债券或是遑急原因。具体来看，11月涉外收付款中的证券投资（-456.7亿好意思元）、收益与平庸转动（-171.8亿好意思元）、径直投资（-169.5亿好意思元）等均录得较大范畴逆差，货色贸易（665.6亿好意思元）顺差亦较11月显着减少（图表6）。

　　图表6：代客涉外收付款录得逆差

费力起原：Wind，中金公司征询部

　　证券投资11月逆差范畴创历史新高，咱们以为主要原因或是外资握债减少及股市资金外流等成分形成共振。具体来看，11月外资握有的境内银行间市集债券范畴减少约1，022.1亿元，其中同行存单减少约744.9亿元，减少范畴为历史新高（图表7）。咱们以为主要原因在于，11月外资投资东说念主民币债券时，外汇对冲与债券收益率组成的总收益较好意思债的逾额收益率较低（图表8），且2023年11月时外资购债范畴较大，对应本年11月或有较多短期债券到期，外资链接较大范畴购债能源有限，导致11月外资握债范畴的链接显着减少。此外，从股市的跨境资金流向来看，EPFR数据清晰内地股市的11月主动型与被迫型外资均显着减握（图表9， 10），而港股通则在11月录得了1，160.9亿元的净流入，创历史第三高水平（图表11）。分币种来看，11月东说念主民币涉外收付款逆差为387亿好意思元，外币则录得192亿好意思元顺差（图表12），东说念主民币对外开销范畴显着扩大，咱们以为这也对应了在岸资金在减握股、债后流往离岸的形势，SWIFT数据亦清晰东说念主民币海外支付份额在11月有所反弹（图表13）。

　　图表7：外资11月减握较多同行存单

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　图表8：11月外资购债较好意思债的逾额收益不高

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　注：上述债券均为一年期收益率；汇兑收益字据一年期USDCNY的掉期点计较

　　图表9：11月境内股市主动型外资流出较多

　　费力起原：EPFR，中金公司征询部

　　图表10：11月境内股市被迫型外资流出较多

　　费力起原：EPFR，中金公司征询部

　　图表11：11月港股通净买入范畴较大

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　图表12：涉外进出逆差主要由东说念主民币流出孝敬

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　图表13：东说念主民币海外支付份额在11月有所反弹

　　费力起原：Macrobond，中金公司征询部

　　稳汇率计策链接发力 上周在汇率压力握续加多的布景下，稳汇率计策链接发力，包括逆周期因子退换范畴的进一步扩大、离岸流动性的趋紧以及国有大行退换境内好意思元流动性等。往后看，咱们以为在外部压力较大的布景下，稳汇率计策仍将戮力于防备外汇市集的预期自若，7.30或是后续值得和蔼的点位水平。

　　► 彭博数据清晰，上周逆周期因子退换的平均范畴约为1，043点，为11月以来的新高的水平，亦进一步回升至7月末时的水平，或清晰稳汇率力度的握续加多（图表14）

　　► 离岸东说念主民币流动性链吸收紧，CNH的TN远期点数握续录得适值，清晰离岸东说念主民币融资老本较高（图表15）。

　　► 彭博报导称，交游员反馈周二[2]、周四[3]均有中资大行在境内提供好意思元流动性，匡助汇率预期保握自若。

　　图表14：上周逆周期因子退换范畴进一步扩大

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表15：上周离岸东说念主民币流动性链吸收紧

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　11月信济数据改善有限  上周中国公布了11月主要经济数据，“两重”、“两新”计策对出产、消耗与投资等数据提振恶果显着，房地产销售及房企到位资金等数据也在计策支握下有所改善，不外房地产开发投资与施工等数据链接偏弱。

　　►工业加多值同比+5.4%（彭博一致预期+5.4%；前值+5.3%），其中制造业（+6%）和高时刻制造业（+7.8%）录得较快增长，分行业来看，汽车制造业、计较机通讯和其他电子开导制造业等或是受益于以旧换新等计策，均保握较快增速。

　　►社零同比+3%（彭博一致预期+5%；前值+4.8%），咱们以为11月社零增速的下滑主要或由于商品消耗、尤其是线上商品消耗的错位，如11月限上单元商品零卖额增速下滑至1.2%（前值6.8%），累计什物商品网上零卖额增速走低至6.8%（前值8.3%）。不外，以旧换新计策链接支握11月的社零增速，举例家用电器和音响器材类（+22.2%）、居品类（+10.5%）和汽车类（6.6%）等均录得较高增速，国度统计局表示[4]11月汽车类商品带动社会消耗品零卖总数增速加速0.5个百分点。在以旧换新计策的对冲下，社零的11月累计同比增速与10月保握一致，未出现显着的下滑压力（图表16）。

　　►固定钞票投资累计增速小幅走低至+3.3%（彭博一致预期+3.5%；前值+3.4%），制造业与基建投资增速链接对冲房地产投资的下滑压力。具体来看，11月制造业投资保握较快增长，基建投资增速小幅下滑，房地产投资当月同比链接录得-11.6%的着落，不外幅度略有收窄。

　　图表16：11月社融累计增速保握贯通

　　费力起原：Wind，中金公司征询部

　　市集波动或相对暖和由于环球主要央行会议均已收尾，亦莫得遑急经济数据公布，本周外汇市集波动或趋于暖和。咱们以为本周或链接和蔼好意思元利率、汇率的波动情况，以及稳汇率计策的发力情况，东说念主民币汇率或将链接在7.30以下水平暖和波动。

　　欧元兑好意思元

　　预测区间（1.0335-1.0670）

　　► 欧元上周链接走弱，欧元区经济数据的超预期走弱以及好意思联储的鹰派降息齐压制了欧元，欧元上周一度在好意思联储FOMC会后走低至1.0360年内低点隔邻。

　　► 本周市集好像率会较为沉静，数据方面，市集可能会和蔼好意思国新一周的闲隙苦求和11月耐用品订单数据，洽商到好意思元过问4季度以来的握续走强，咱们以为年末可能会出现一定的时刻性回调走势。

　　低位颠簸上周欧元链接联络下行的行情，好意思国经济数据的超预期走强以及好意思联储的鹰派降息使得欧元一度走低至年内低点1.0350隔邻，而市集风险偏好的走低也压制了欧元等非好意思货币。欧元/好意思元上周最终收低0.68%独揽。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或链接受西洋经济的相对施展、西洋央行加息预期的变动以及市集举座风险偏好等多重成分的概括影响。

　　好意思国经济数据走强支握好意思元链接飞腾上周一标普环球公布的数据清晰，好意思国12月Markit制造业PMI较上月有所回落仍处于萎缩区间，但服务业PMI则创下2021年10月以来的最快增长，概括PMI也涨至2022年3月以来的最高水平。具体看：12月Markit制造业PMI初值录得48.3，不足市集预期的49.5和前值的49.7。服务业PMI初值录得58.5，创下2021年10月以来的新高，大幅高于市集预期的55.8，和前值的56.1。概括PMI初值录得56.6，也创下2022年3月以来的新高，相同显着高于市集预期的55.1和前值的54.9（图表17）。此外，11月零卖销售环比加多了0.7%，创下了本年9月以来的新高，高于市集预期的0.6%。前两个月的零卖数据也有所上修；剔除汽车和汽油后的零卖销售增长了0.2%，固然低于市集预期的0.4%，但这是联络第二个月录得0.2%的增长。而用于计较GDP增速的零卖销售“对照组”环比增长了0.4%，与市集预期相符。总体看，好意思国11月零卖销售稳步增长，无意这亦然好意思国沐日购物季开局强健的初步迹象。而劳能源市集方面，12月14日当周初次苦求闲隙施济东说念主数录得22万东说念主，低于市集预期的23万东说念主，和前值的24.2万东说念主。而12月7日当周联络苦求闲隙金东说念主数录得187.4万东说念主，相同低于前值的188.6万东说念主。而上周五公布数据清晰，好意思国11月PCE物价指数同比增长由上月的2.3%飞腾至2.4%，为7月以来的最高水平，不外低于市集预期的2.5%；环比增长录得0.1%，也低于市集预期值的0.2%。中枢PCE物价指数同比增长2.8%，相同低于预期的2.9%；环比增长0.1%，低于预期的0.2%，这亦然5月以来最低水平。举座看，好意思国经济的强健势头支握了好意思联储12月FOMC会议上对经济出路的上修，这相同支握了上周好意思债利率和好意思元的举座上行。

　　图表17：好意思国PMI

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　好意思联储12月FOMC会议开释鹰派信号上周三好意思联储得当市集预期降息25个基点，但会议上传递出较为显着的鹰派信息。当先，本次会议上有一位票委投出反对票，克利夫兰联储主席但愿保握利率不变。而本次的FOMC会议声明中[5]，在提到洽商将来利率调节时，新增了“经过”和“时机”的表述：“在洽商联邦基金利率主义畛域调节的经过和时机时，FOMC委员会将仔细评估将来的数据、握住变化的出路和风险均衡。”而这也证据好意思联储对将来的降息会变得愈加兢兢业业。其次，本周三会后公布的点阵图清晰，比较本年9月好意思联储公布的点阵图，本次好意思联储官员上调2025年、2026年和2027年三年的利率预期水平，好意思联储对将来三年降息的预期力度显着削弱：2025年底的联邦基金利率为3.9%，9月给出的预期是3.4%。2026年底的联邦基金利率为3.4%，9月的预期是2.9%。2027年底联邦基金利率为3.1%，9月的预期是2.9%。也即是说，好意思联储斟酌光辉年均唯有两次降息。另外，好意思联储会后公布的经济瞻望清晰，好意思联储官员上调了今明两年的GDP增长预期，下调了今明两年的闲隙率预期，上调了今光辉三年的PCE通胀预期和中枢PCE通胀预期。临了，新闻发布会上鲍威尔表示本次会议作出的降息决定比较劳作（“a close call”），在杀青为止通胀和促进处事的双重主义方面，好意思联储所面对的风险仍是大约均衡，为止通胀仍是取得显耀进展。在进一步降息之前，需要看到通胀方面更多的进展。总体看，咱们以为本次FOMC会上好意思联储传达出了较为显着的鹰派信号，而本次会后OIS市集只是斟酌好意思联储在来岁降息25个基点（图表18）。在此布景下，好意思债利率上周联络走高，而好意思元也得到了支握。

　　图表18：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　欧元区经济依旧较弱上周公布的数据清晰，12月欧元区私营部门仍处于收缩现象，但萎缩幅度低于预期，主要归功于服务业的孝敬大于预期。但制造业握续低迷。具体看，欧元区12月服务业PMI初值录得51.4，高于预期和前值的49.5。制造业PMI初值录得45.2，握平于预期和前值。概括PMI初值录得49.5，高于预期和前值的48.3（图表19）。12月德国营业行径联络第6个月出现萎缩，制造业的败落仍在握续但幅度有所削弱。德国12月服务业PMI初值录得51，高于预期和前值的49.3。制造业PMI初值录得42.5，高于市集预期和前值的43。概括PMI初值录得47.8，高于市集预期和前值的47.2。12月法国营业行径水平相同进一步萎缩。但服务业的收缩速率有所放缓，具体看：12月制造业PMI初值录得41.9，低于市集预期和前值的43.1，而这亦然最近55个月以来的新低。服务业PMI初值录得48.2，高于市集预期和前值的46.9，但依旧处于隆替线之下。概括PMI初值录得46.7，略高于市集预期的46。

　　图表19：欧元区PMI

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　本周事后，市集斟酌来岁年内ECB降息的总量并未出现大幅波动，2025年10月前依旧仍有110基点独揽的降息预期（图表20）。总体看，咱们以为市集对欧央行的降息预期和好意思联储形成较为显着的对比，而这可能会链接对欧元形成一定压制。

　　图表20：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　市集风险偏好显着走低支握好意思元上周好意思国三大股指大幅走低：标普500指数上周累计着落1.99%。说念琼斯工业平均指数上周大幅着落2.25%。纳指上周大幅相同收跌1.78%。VIX指数上周则大涨33%（图表21）。在此布景下，好意思元的飞腾势头显着连续。本周市集将链接和蔼市集风险偏好的走向，如果市集风险偏好链接有所回落，那么好意思元可能会链接得到支握。

　　图表21：标普500指数vs VIX指数

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　和蔼欧元/好意思元21天均线隔邻阻力欧元/好意思元上周一度跌至年内低点1.0350隔邻后有所反弹，短期内固然欧元空头依旧占据相对优势，但需和蔼近期时刻反弹的可能性，尤其本周市集流动性较弱，如果欧元多头不错冲突了21天均线1.05隔邻的近期阻力，那么欧元可能有进一步走高的可能性。

　　好意思元兑日元

　　预测区间（152-158）

　　► 上周（12/16-12/20）：偏鹰好意思联储+偏鸽日本央行=强好意思元、弱日元

　　► 本周（12/23-12/27）：和蔼植田行长演讲

　　偏鹰好意思联储+偏鸽日本央行=强好意思元、弱日元上周好意思日汇率的主要波动发生于周四，在此之前的上周一至周三好意思日汇率一直游荡于154隔邻，然而周四在偏鹰的好意思联储会议与偏鸽的日本央行会议的影响下，好意思日汇率显着上行至接近158，最终在上周收盘于156.41，举座来看好意思日汇率在上周同好意思元指数以及好意思债10年利率齐关联较大（图表22、图表23）。息差角度来看，好意思日10年息差与好意思日汇率12个月掉期点齐出现了显着拐点，在此布景下日元也贬值显着（图表24、图表25）。

　　图表22：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表23：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表24：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表25：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　日本央行会议偏鸽日本央行12月会议保管计策利率在0.25%不变，但会跋文者宽贷会中植田行长发言边缘偏鸽，咱们以为植田行长偏鸽的发言可能同此前好意思股发生显着着落联系，日本央行自本年7-8月之后比较属意市集波动。对往日10年货币宽松的多角度追想清晰“非传统货币计策”起到了一定恶果但也带来了一定反作用，关连实质支握日本央行进一步加息。咱们以为下次加息或在25年1月会议，但也不放弃延后至3月会议加息的可能性，今后加息幅度或为25bps。确定参考《中金看日银#54：24年12月会议追想-偏鸽的保管不变、1月会议概括判断》。

　　日本通胀握续上周五日本公布了11月通胀数据，11月日本概括CPI同比为2.9%，在主要发达经济体中处于最高水平（图表26）。11月通胀相较10月出现显着反弹的原因在于政府对能源的补贴收尾，11月的数据愈加响应出日本通胀的实在水平。辞别物品与服务来看，二者的通胀反镇压力齐较为显着（图表27），咱们以为关连成分也在支握日本央行进一步加息。同期洽商到近期的日元贬值，今后可能会加大通胀压力，进而加大日本央行1月加息的可能性。

　　图表26：好意思主要发达经济体CPI同比走势

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表27：日本物品与服务通胀的同比走势

　　费力起原：日本总务省统计局，中金公司征询部

　　属意植田行长演讲 本周运转西洋投资者冉冉过问年末假期，市集流动性或较低。日本方面本周二将公布12月日本央行议息会议的主要观念，本周三植田行长将在日本经团联的行径中演讲，本周五日本将公布12月东京CPI数据。投资者和蔼在日元贬值的布景下植田行长在演讲中是否会开释对今后加息的更多信号。总体来看，咱们以为本周日元汇率或依旧存在波动，本周的好意思日汇率区间或在152-158。

　　时刻分析

　　好意思元/东说念主民币（周内看跌）

　　好意思元/东说念主民币上周一度走高至年内新高7.3270隔邻，但随后有所回落。上前看，洽商到RSI指数仍是跌破本年10月以来的上升趋势，而上周也出现了自超买区域调转的迹象，咱们以为如果好意思元多头本周无法再次冲突本年7月的前期高点7.31隔邻，那么价钱回落的概率将会增大，尤其如果好意思元多头失守短期重要支握21天均线7.2756隔邻这一重要支握位置（图表28中绿色线&最右侧红色箭头）。76.4%斐波那契回撤位7.23隔邻可能成为好意思元空头的下一个主义。咱们以为本周好意思元/东说念主民币可能会险恶位有所回落。

　　图表28：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势时刻分析

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　欧元/好意思元（周内看涨）

　　欧元/好意思元上周一度走低至年内低点1.0350隔邻后有所反弹。上前看，洽商到8月中旬以来RSI指数的下行趋势初现了逆转迹象，上周RSI指数仍是自超卖区域有所反弹，本周如果RSI指数不错冲突这一下行趋势，欧元可能会迎来反弹行情，近期重要的阻力依旧位于21天均线1.05隔邻（图表29中蓝色线&最右侧绿色箭头）。咱们以为本周需要和蔼21天均线能否链接压制欧元，如果欧元多头不错进取冲突，那么1.06隔邻可能成为欧元多头下一个主义。

　　图表29：欧元兑好意思元（日线）走势时刻分析

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　好意思元/日元（周内看跌）

　　好意思元/日元上周联络走高况且一度涨至本年7月以来高点158隔邻。上前看，洽商到RSI指数在日线级别上仍是初现了自超买区域调转的迹象，而上周周内高点依旧未能冲突本年7月以来的趋势线阻力（图表30中最右侧红色箭头）咱们以为本周好意思元/日元可能会出现高位回落的走势，上周周内高点158隔邻链接会提供近期阻力，而下方好意思元空头第一主义可能位于61.8%斐波那契回撤位支握154.40隔邻。

　　图表30：好意思元兑日元（日线）走势时刻分析

　　费力起原：Bloomberg，中金公司征询部

　　图表31：本周遑急事件

　　费力起原：金十数据，中金公司征询部

Reference

参考起原

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　　[1]https：//www.bankofengland.co.uk/monetary-policy-summary-and-minutes/2024/december-2024

　　[2]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SOMJ5OT1UM0X

　　[3]https：//blinks.bloomberg.com/news/stories/SOQDMVT0G1KW

　　[4]https：//www.gov.cn/zhengce/202412/content_6993943.htm

　　[5]https：//www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20241218a.htm

Source

著作起原

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　　本文摘自：2024年12月22日仍是发布的《鹰派联储会议带动好意思元在年底强势》

　　李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　丁    瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

　　施    杰（商量东说念主）SAC 执业文凭编号：S0080123040056

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　　法律声明

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　　（转自：中金外汇征询）

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